观察丨关于货币政策的那些事儿

站在年中时点，对于货币政策下半年的走向，市场格外关注。

目前有分析认为，下半年，我国经济稳增长需要更多金融支持，因此需要进一步降准降息。但近期召开的央行货币政策委员会2016年第二季度例会强调，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。这表明，稳健是我国货币政策当前的基调，短期内不会发生改变。

对于货币政策，金融市场的反应最为直接。此前每年6月末，受到跨季资金需求量增大的影响，资金面总会出现较大波动，还一度出现“钱紧”局面。而今年金融市场资金面较为平稳，维持供需均衡态势，没有出现异常紧张的迹象。截至6月末，市场利率较低且未出现较大波动，央行公布的贷款基础利率（LPR）维持在4.3%的低位。

今年上半年以来，在稳健货币政策基调下，央行优化货币政策工具组合和期限结构，保持流动性合理充裕。同时，降准、降息这类信号意义较强的传统工具的使用频率大幅下降。今年上半年，央行仅在2月末降准一次，而更多使用公开市场操作、SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）等更为精准的工具提供流动性，操作频率明显提升。

这种“小步快走”的办法，一方面，能够弥补短期流动性的不足；另一方面，从总量来看，资金净投放量并不大，避免了对市场资金面的较大冲击，不仅起到了结构性调节的作用，更能体现微调的特点，防止“大水漫灌”。

还有人较为关注近两个月广义货币（M2）的变化，认为4月、5月这一数据低于13%的目标，是否意味着流动性支持不足？近两月，M2环比小幅下降主要是去年同期基数较高所致。由于去年同期，我国股票市场波动较大，为维护市场稳定，防范金融风险，有较多流动性被注入市场，导致当时的M2被大幅抬高。观察另一关键数据——人民币信贷规模就能发现，今年以来，人民币信贷增速虽然在4月份增速有所放缓，但总体上在上半年的增速并不低，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，市场利率继续回落。

上半年，稳健货币政策取得了良好效果。在全球经济金融形势多变、国内经济面临下行压力的当前，我国下半年面临的不确定因素较多。货币政策也不能简单用“松”与“紧”来阐述，而是更需要注重稳增长、调结构、促改革、防风险等多个目标间的平衡，同时也要保持资本流动和汇率水平的基本稳定。

对内，货币政策仍需要为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境。当前经济下行的压力依然存在，要实现今年经济增长预期目标，货币政策需要继续为实体经济提供合理适度的流动性。因此，货币政策不能贸然收紧。从上半年企业中长期贷款增速不乐观和M2、M1出现“剪刀差”等现象都能看出，实体经济仍然较为困难，迫切需要合理适度的流动性。

对外，货币政策走向也会对人民币汇率及跨境资本流动形势产生影响。当前，英国“脱欧”事件的影响尘埃未定，人民币汇率走势呈现波动，进而对跨境资金流动产生压力。虽然从积极的方面来看，美联储加息步伐放缓，这对于缓解跨境资本波动无疑是一个好消息，但保持货币政策的连续性对于稳定市场预期来说尤为重要。